第一部分 前言概要

自2月1日花生期貨上市以來，贏得來油脂油料圈及相關(guān)市場(chǎng)的關(guān)注。自上市第一天掛牌9350元以來，整個(gè)2月份花生期貨整體震蕩上行。上市第一周持倉量和成交量放量，盤面成交波動(dòng)異常活躍。臨近春節(jié)，花生受避險(xiǎn)情緒影響，價(jià)格波動(dòng)弱化，持倉和成交量下行。年后油脂期貨大幅上漲，多數(shù)大宗商品在通脹預(yù)期下大幅飆漲，花生作為宏觀屬性偏強(qiáng)的品種，上沖動(dòng)力較強(qiáng)。直至2月末，花生期價(jià)再創(chuàng)上市以來的新高。

花生現(xiàn)貨年后在農(nóng)戶惜售情緒下小幅上行，農(nóng)產(chǎn)品整體的強(qiáng)勢(shì)也拉動(dòng)了現(xiàn)貨的情緒，但現(xiàn)貨漲幅明顯不及盤面。需要注意的是，油脂價(jià)格上行至高位后波動(dòng)劇烈，3月或?yàn)椴▌?dòng)劇烈的時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)花生期價(jià)也將在3月呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

第二部分 基本面分析

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)分析

2月初臨近春節(jié)，花生現(xiàn)貨貿(mào)易逐漸轉(zhuǎn)至清淡，2月中旬春節(jié)后現(xiàn)貨貿(mào)易雖有重啟，但成交熱度不佳。整體看，河南和山東主產(chǎn)區(qū)油料花生價(jià)格在年后小幅上行，較年前漲幅不大，農(nóng)戶惜售情緒較重，出貨意愿不強(qiáng)。

20-21年度國內(nèi)花生總產(chǎn)量1750萬噸（USDA口徑），較去年產(chǎn)量基本持平無增量。花生仁進(jìn)口量去年12月增長(zhǎng)至4.1萬噸，2020年四季度累積到港花生仁6.9萬噸，遠(yuǎn)高于往年同期，到港花生基本為印度花生仁，以及少許非洲舊作花生。需求端來看，食品需求年前備貨積極，推動(dòng)高價(jià)花生米價(jià)格的上行。油料端受到油廠持續(xù)采購，花生壓榨量自去年四季度來高于去年同期而僅次于2017年。在當(dāng)前油廠壓榨利潤(rùn)高企的情況下，年后二季度油廠對(duì)花生的采購量仍將維持同比高位。因此從中期今年花生增產(chǎn)受阻和短期農(nóng)戶挺價(jià)惜售的角度看，花生供應(yīng)仍然比較有限。從油料米需求角度看，油廠的壓榨利潤(rùn)以及開機(jī)率偏高也將較為支持花生的采購需求。

預(yù)計(jì)年后現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行。雖然現(xiàn)貨同樣上漲，但幅度不及期價(jià)。自2月1日期貨上市后，花生主力合約pk2110合約漲幅達(dá)到接近2000元/噸，現(xiàn)貨貼水幅度進(jìn)一步加劇，基差走弱。當(dāng)前距離2110合約交割時(shí)點(diǎn)較遠(yuǎn)，新作花生尚未播種，當(dāng)前期價(jià)更多受到油料系統(tǒng)性漲跌的影響。

（二）油廠壓榨及相關(guān)品價(jià)格分析

自第5周開始油廠花生壓榨量受過年停機(jī)硬而快速下降。年前57家油廠周度花生壓榨量高達(dá)40000噸以上，2月后壓榨量逐漸回落至10000噸以下。預(yù)計(jì)3月后油廠開機(jī)將季節(jié)性恢復(fù)，油廠補(bǔ)庫需求重啟。截止2月底，30家油廠花生庫存僅有1.9萬噸，為自2020年年中以來的最低量。未來可能隨著油廠開工的恢復(fù)，補(bǔ)庫需求較強(qiáng)。

油廠的開工及壓榨同比情況要依賴于平均壓榨利潤(rùn)情況。當(dāng)前花生現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)穩(wěn)定在500元/噸，高于往年同期，刺激油廠的開工積極性。年后大宗油脂普漲，豆油走勢(shì)亮眼，而花生油價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，一級(jí)花生油價(jià)格穩(wěn)定在接近20000元/噸。相對(duì)比，年后花生粕價(jià)格松動(dòng)小幅下跌，較年前下跌50元/噸至3650元/噸。近期因豆油價(jià)格漲幅較大，花生油與豆油價(jià)差明顯縮窄，漲幅不及豆油。2021年后因國際葵籽和葵油減產(chǎn)，中國葵油采購量下降。菜油和玉米油供應(yīng)也將繼續(xù)維持偏緊水平。因此花生油作為走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立而又與豆油相似度維持80%的品種，未來對(duì)其它小品種植物油替代性將顯現(xiàn)，價(jià)格或易漲難跌。國內(nèi)粕類現(xiàn)貨下跌后趨于震蕩，花生粕價(jià)格呈現(xiàn)疲軟震蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來花生粕類同豆粕，價(jià)格底部支撐強(qiáng)烈，但難有出現(xiàn)趨勢(shì)而呈現(xiàn)震蕩行情。

（三）油脂價(jià)格分析

壓榨利潤(rùn)的構(gòu)成中花生油的價(jià)值輸出占比高達(dá)80%，而花生粕的價(jià)值輸出占比僅有20%，因此花生的定價(jià)機(jī)制與大豆不同（豆粕決定價(jià)值），而與菜籽有相似之處（菜油決定價(jià)值），即為油脂端定價(jià)而非蛋白端定價(jià)。三大大宗油脂年后漲幅接近1500元/噸，未來高價(jià)下的需求以及棕櫚油產(chǎn)地的復(fù)產(chǎn)為核心交易因素，3月大宗油脂或面臨高位調(diào)整的可能，但結(jié)合整個(gè)油脂的供需，即使發(fā)生回調(diào)也難以轉(zhuǎn)勢(shì)，因而花生油價(jià)格或也將面臨未來漲幅有限的情況，對(duì)從中期角度來看從花生需求的邏輯影響形成不了太明顯的利空。因此結(jié)合花生自身供應(yīng)庫存以及花生油的需求看，預(yù)計(jì)花生價(jià)格未來偏強(qiáng)運(yùn)行。

第三部分 資金面分析

花生期貨上市初幾日，盤面成交活躍，產(chǎn)業(yè)資金有一定參與意愿，同時(shí)投機(jī)資金參與熱情較高。年前及年后幾個(gè)交易日隨著避險(xiǎn)情緒的加重，活躍度轉(zhuǎn)弱，盤面波動(dòng)較小。年后大宗商品整體多頭氣氛濃厚，花生脫離現(xiàn)貨及相關(guān)品種的走勢(shì)而漲勢(shì)喜人。雖然月末盤面大漲，但可以觀察到持倉量難以顯著增長(zhǎng)，體現(xiàn)出當(dāng)前市場(chǎng)更多為投機(jī)資金的注入而非產(chǎn)業(yè)資金，投機(jī)性大增。投機(jī)者可以適當(dāng)短線參與，但需理性跟蹤。

第四部分 行情展望

結(jié)合上文所述，花生中期和短期供應(yīng)偏緊，油料米油廠采購有一定缺口，高榨利下補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)。另外，從大宗油脂角度來看，3月油脂雖面臨高位調(diào)整的可能，但難以轉(zhuǎn)勢(shì)，花生油需求和價(jià)格支撐明顯，花生現(xiàn)貨未來仍將呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)。

但需要關(guān)注的是，期現(xiàn)價(jià)格漲幅嚴(yán)重不一致，現(xiàn)貨仍跟不上盤面的步伐造成基差下跌。當(dāng)前盤面更多體現(xiàn)花生的金融屬性，即跟隨油脂油料品種及整個(gè)宏觀強(qiáng)勢(shì)氣氛，而并非與供需貼合運(yùn)行。因此，我們建議不盲目追漲，等待盤面回落建多為主。

第五部分 交易策略

單邊策略：花生供應(yīng)偏緊，油料端需求較好，花生仍以底部入多為主。但近期上漲持倉量并非大幅上行，宏觀氣氛助推所致，現(xiàn)貨價(jià)格跟漲幅度不夠。因此建議短線操作，追漲謹(jǐn)慎，一旦宏觀和油脂期價(jià)調(diào)整，不排除花生也將受情緒影響而回落風(fēng)險(xiǎn)較大。

套利策略：不明朗，觀望。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）

（文章來源：銀河期貨 作者：劉博聞）