摘要

油籽蛋白內外盤聯袂上漲，近期表現相當強勁，主戰場在外盤，但從基本面變動來看，難以找到支撐短期內價格如此上漲的能量，我們更傾向于周圍市場提振以及資金行為所致。短期內價格繼續向上的空間預計有限，對照目前的價格和變化預期，策略建議為回調做多。重點關注4月底至5月初的價格表現。

美豆和國內豆粕盤面近期表現相當強勁，市場對舊作的供應緊張以及新作的天氣表現出擔憂。舊作的緊張已經被市場充分認知，播種季天氣的不理想為市場提供了新的炒作題材，但是從目前的新作所處的播種階段和播種進度來看，不足以支撐價格在短期內出現如此上漲。對于近期的上漲，我們更傾向于是周圍市場上漲提振以及資金行為所致。

從美盤主要農產品的表現來看，本輪上漲中，美豆、美豆油以及美玉米和美麥均錄得不同程度的漲幅。這其中，美玉米最先突破此前的震蕩區間開始上漲，隨后美豆、美豆油和美麥相繼突破近期價格運行區間開始上漲。美玉米在本輪的上漲中起到了領頭羊的作用，一是舊作緊張，同時累計銷售以及出口保持了旺盛的節奏；二是市場對巴西二季玉米減產預期以及美國早期播種天氣不利可能導致的影響。如果靜態的看，玉米的高點預計在680~700之間，按照目前的價格位置來看，繼續上行的邊際已然不多。美豆油受到美國國內生物柴油需求提振，現貨緊張，基差走高，美豆壓榨利潤保持良好，提振壓榨需求；美麥則受到美玉米和天氣擔憂而突破上行。

大豆基本面和變化預期，舊作庫存緊張預期存在，但是在目前尚未到達舊作最緊張的時間點，新作播種情況上，市場前期擔心的天氣寒冷以及降水偏少的問題將會在未來一段時間內出現改善，這可能會從短期節奏上對市場的多頭氛圍產生不利影響。從中長期的角度來看，目前的供需結構具備價格上行且突破前高的基礎，但是短期的快速上漲我們認為可能有些過度。如果按照市場對美豆庫存的普遍預期來測算，美豆舊作價格預期在1550~1650美分之間，如此來看，目前價格繼續上行的空間不大。如果參照歷史相似年份走勢以及我們的指標指示來看，4月底至5月初的運行節奏預計是震蕩或者下跌，CBOT的持倉規則也會在交割月前將投機持倉限制出去，當然這也是建立在概率基礎上的結論，不追高是相對明智的選擇。

國內豆粕在三月份交易完飼料需求悲觀預期后，三月底價格節奏重新與美豆保持一致，未來2~3個月的到港壓力則施壓現貨基差，隨著時間的推移，現貨壓力會逐漸增加，從基差來看，華南基差正在靠近去年低位水平，但是時間上來看壓力最大的時候還沒有到來。盤面運行節奏預計仍會跟美豆保持一致。對照目前的價格和變化預期，策略建議為回調做多，不建議在牛市氛圍中做回調。重點關注4月底至5月初的價格表現。

（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：白杰）