在宏觀利好及原油價格持續上揚的帶動下，油脂市場尤其是豆油繼續高歌猛進，三大油脂不斷創下新的高度，時間來到近月之后，強現實給油脂市場足夠的支撐。

巴西降雨對收割進度以及大豆質量產生影響，南美變數最大的在于阿根廷的產量，干旱的天氣對其產量造成影響，機構紛紛下調其產量預估，助推美豆價格持續上行。

國內2/3月份到港量有限，疊加部分油廠因豆粕脹庫而停機，國內豆油供應量短期內有限，在豆油消費恢復的情況下，庫存有望進一步降低，給豆油價格更大的空間。

近月豆油高基差的回歸必然要求期貨價格的進一步上漲，5/9價差的持續走擴進一步反應近強遠弱的格局，在沒有大的利空的情況下，價差注定將難以回歸。

三大機構對MPOB2月份的預測給出了140萬噸的期末庫存，連續第二個月庫存增加，但在市場已經消化這一預期的情形下，若MPOB報告沒有重大變化，棕櫚油在豆棕高價差的引領下繼續走強。

油脂市場近月偏強運行的邏輯沒有發生變化，近強遠弱的格局或將更加凸顯，5/9價差難以回歸，但油脂運行至高位，回調風險加大，高位持倉需謹慎。

一、南美天氣助推美豆價格，國內壓榨持續推高豆油

美豆銷售殆盡，市場關注焦點轉移到南美大豆上，巴西大豆收割進度偏慢一直是近期的焦點，2月份巴西大豆出口551.2萬噸，不及700萬噸的預估，支撐美豆1400美分的價格。隨著收割進度的推進，巴西大豆的出口也逐漸打開，南美天氣問題再次成為關注的焦點。

巴西的降雨一直是阻礙收割進度的重要因素，未來十五天巴西降水依然充沛，持續的降雨引起市場對巴西大豆質量的擔憂，巴西大豆生產協會表示降雨是普遍的問題，存在大量的大豆質量問題。盡管可能存在問題，巴西大豆豐產已是定局。市場的焦點在于阿根廷的大豆產量，持續的干旱引發對阿根廷大豆產量的擔憂，布交所預估4600萬噸，部分機構下調至4200-4400萬噸，阿根廷未來十五天降水依然偏少，對阿根廷大豆供應的擔憂助推美豆價格繼續走高。

進口大豆到港量持續下滑，2月份國內港口進口大豆實際到港594萬噸，明顯低于預報到港。隨著巴西大豆收割的推進，進口大豆到港量逐步回升，3月份預報到港620萬噸。本周大豆壓榨量168.15萬噸，較上周略有回升，偏低的到港量依然制約油廠的壓榨量，另一方面部分油廠豆粕脹庫也對壓榨形成擠壓，限制豆油的供應量。隨著國內豆油消費的恢復，豆油庫存將進一步下降，支撐豆油價格走高。

國內豆油5月基差將近1000元/噸，隨著合約到期日的臨近，近月合約逐步進入到現貨行情，在豆油現貨價格突破10000元之際，豆油基差的回歸要近月合約不斷上行來實現。隨著國內豆油庫存的進一步下降，留給空頭準備交割的時間與空間均有限。近強遠弱的格局使得豆油5-9價差持續走擴，在短期豆油看不到重大利空的情形下，5-9價差注定難以回歸。

二、庫存拐點或將到來，MPOB報告是關鍵

馬棕庫存來到關鍵節點，各大主流預測機構對2月份MPOB報告的預測數據顯示，2月份馬棕庫存將上升至140萬噸以上，漲幅在5%-7%之間，連續兩個月馬棕庫存增加。

盡管機構預測馬棕2月份將累庫，但是在馬棕整體庫存依然偏低的格局下，馬棕依然處于偏強運行的態勢中。馬棕二月份累庫至140萬噸已經被市場反應，棕櫚油5-9差價在經歷2天近200點的回調之后，豆油的強勢上漲帶動棕櫚油近月合約繼續上行，5-9價差再次被拉大。即便是棕櫚油即將進入增產中期，但偏低的庫存依然給價格以較強的支撐，豆棕的高價差也拉著棕櫚油不至于大跌。

隨著豆油價格站上9200點以上，菜油與豆油的價差不斷走縮，原本就偏緊的菜油有了豆油的支撐，周五晚上的菜油大漲也就在情理之中。三大油脂在偏緊庫存的支撐下，紛紛創下新高，這一輪油脂上漲行情在近月偏緊的態勢下或將持續下去。

三、疫情下燒芭管不住，其實油棕惹的禍

“燒芭”屬于印尼傳統農耕方式，放一把火將郁郁蔥蔥的熱帶雨林燒成“空地”，并利用燃燒的灰燼作為“天然”肥料。每一年，印度尼西亞都會點燃大火“燒芭”，以最廉價的方式來清理土地，使其適合油棕櫚種植園和其他的需求。

印尼棕櫚油產量逐年增長，并超過棕櫚油傳統生產大國馬來西亞。目前印尼作為全球最大的棕櫚油生產國，其大多數產量都來自蘇門答臘島和婆羅洲島，這兩處都是煙霧問題最嚴重的地方。印尼存在大量的泥炭地，在燒芭過程中，燃燒會進入到地下，由于泥炭地下空氣有限，在地下慢慢燃燒，產生大量的濃煙。

棕櫚油作為印度尼西亞出口創匯的主要商品，不斷上升的棕櫚油價格刺激印尼加大種植園面積似乎是一個必然的選擇，在疫情下的燒芭行為不受控制，或者更是高企的棕櫚油價格刺激下的種植園擴種傾向，而這一切都要等待時間給予答案。

油脂市場在宏觀利好以及原油價格上漲的帶動下，向上運行的趨勢不變，近強遠弱的格局進一步凸顯，在沒有重大利空的情形下，近月合約在基差回歸的帶領下不斷沖高。重點關注即將到來的USDA與MPOB兩份報告，短期內，豆油在低庫存、高基差的強現實下逐步向上運行，注意平倉獲利導致的踩踏以及可能出現的逼空行情；對于遠期而言，大豆到港量持續增加，棕櫚油的季節性增產，都已經被注入到市場的預期之中，在近月強勢的帶領下，遠月合約會出現不錯的套保價格。

（文章來源：中信建投 作者：石麗紅）