摘要

12月國內外棉紡開機負荷維持在高位，原本低庫存運行的產業鏈在春季訂單刺激下出現良性傳導，產成品低庫存率先漲價，即期紡紗利潤轉正擴大，刺激原料補庫加強，鄭棉增倉上漲沖擊套保壓力位。不過，英國變異病毒削弱了消費復蘇邏輯，鄭棉上行恐暫時遭遇阻力。長期來看，筆者維持對鄭棉震蕩上漲的預判，但僅靠消費復蘇的驅動仍顯單薄，有效上破套保壓力位還需下年度減產的配合。

一、消費復蘇遭遇變異病毒，棉價上行動力暫時削弱

出于對疫情不確定性的擔憂，棉紡產業鏈一直保持低庫存運行，這種模式在訂單集中爆發時會引發急劇的原料補庫，快速拉動原料價格上漲，我們在十月份已經見識過這種傳導機制。這次沖擊過后，原料補庫有所加強，但產成品的庫存仍然在歷史低位。進入12月，春季訂單旺季發力，消費持續強于市場預期。棉紗價格率先上漲，CY C32價格從21120元/噸上漲至22750元/噸；即期紡紗利潤從虧損約494元/噸變為盈利約377元/噸；進而刺激整個產業鏈強化原料補庫，對棉價形成利多驅動，國內3128棉花指數價格從14651元/噸上漲至14882元/噸。

從TTEB高頻數據，我們也可以清晰的看到棉紡產業鏈的變化：截至12月18日當周，中國棉紗開工率為59%，越南、印度和巴基斯坦紡紗開工分別為88%、91%和86%，大都處于近年同期高位。紡企棉花原料庫存為34.4天，同比+2.7天；織廠棉紗原料庫存16.1天，同比去年+6.4天；紡企棉紗成品庫存為8.2天，同比去年-14.6天；織廠全棉坯布成品庫存22.5天，同比去年-7.6天。筆者認為，目前原料補庫的利多已經釋放大部分，但產成品的庫存仍然非常低，隨著消費復蘇的持續，產業鏈自后向前的傳導還會持續，棉價仍有上行動力。

目前，可能威脅消費復蘇大好形勢的是英國出現變異病毒，傳播能力提升70%，倫敦再次封城且多國對英國采取隔離政策。最關鍵的是，目前市場對于疫苗是否能有效防范變異病毒未知，對消費復蘇的憂慮重燃，暫時利空棉價。

圖1-4 棉紡織原料和成品庫存情況

數據來源：TTEB，中糧期貨研究院整理

二、突破套保壓力還需下年度減產配合

目前，北半球的產量已經比較明確，美國、巴基斯坦包括印度的減產也已在USDA報告中兌現，目前上游可講的故事不多。截至12月20日，新疆棉花累計加工455.41萬噸，同比增3.85%。全疆新花成本均價固化在14900元/噸附近，北疆皮棉成本均價大約在14500元/噸附近，南疆皮棉成本均價大約在15300元/噸附近。目前，消費復蘇驅動鄭棉上漲沖擊套保壓力位，（14500，15500）元/噸這個區間的實盤壓力還是很大的。筆者覺得僅靠消費復蘇恐怕難以有效突破，如果市場提前交易下年度減產則另當別論。目前，玉米和棉花的比價處于近5年來最高的一個位置。在種植收益對比作用下，明年全球的棉花種植面積有一個下降的預期在里面。還有一個因素就是天氣這一塊，如果是拉尼娜的話，美棉最大的一個產區德州會有干旱，單產也會下降。但這兩個因素還是停留在理論邏輯層面，如果變成事實邏輯最早也得到明年3月左右。

綜上所述，我們認為原本低庫存運行的產業鏈在春季訂單刺激下出現良性傳導，產成品低庫存率先漲價，即期紡紗利潤轉正擴大，刺激原料補庫加強，鄭棉增倉上漲沖擊套保壓力位。不過，英國變異病毒削弱了消費復蘇邏輯，鄭棉上行恐暫時遭遇阻力。長期來看，筆者維持對鄭棉震蕩上漲的預判，但僅靠消費復蘇的驅動仍顯單薄，有效上破套保壓力位還需下年度減產的配合。

（文章來源：中糧期貨研究中心 付斌）