摘要

春節(jié)臨近，棉紡下游陸續(xù)放假，開機率季節(jié)性下降，原料采購節(jié)前暫緩，由于缺乏新的驅(qū)動，料節(jié)前鄭棉維持（14600，15600）元/噸的區(qū)間震蕩。節(jié)后，消費復蘇會繼續(xù)驅(qū)動原料補庫，同時關(guān)于新年度減產(chǎn)的驅(qū)動也打開時間窗口，料節(jié)后棉花將上破區(qū)間、再創(chuàng)新高，筆者對點位的展望仍然維持在17000元/噸。

一、節(jié)前購銷轉(zhuǎn)淡，原料補庫暫緩

圖1 國內(nèi)開機及補庫情況

數(shù)據(jù)來源：TTEB，中糧期貨研究院整理

雖然國內(nèi)棉紡消費復蘇維持強勁趨勢，但由于春節(jié)臨近，下游棉紡廠陸續(xù)放假，開機率呈現(xiàn)季節(jié)性下降，節(jié)前的原料采購也放緩。據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，截至1月22日，國內(nèi)布廠負荷為53%，環(huán)比上周下降5.3%；紗廠負荷為58%，持平上周，即將開始季節(jié)性下降。經(jīng)過了此前一輪急速的原料補庫，下游在節(jié)前補庫的力度減弱，布廠原料庫存為17.2天，環(huán)比上周下降0.4天；紗廠原料庫存為40.4天，環(huán)比上周下降0.3天。原料補庫的減弱，導致“消費復蘇—訂單充足—產(chǎn)業(yè)鏈利潤好—原料補庫—棉價上漲”的傳導邏輯受阻，棉花價格暫時失去進一步拉漲驅(qū)動。不過，這只是季節(jié)性利空，據(jù)了解目前消費復蘇趨勢不改，即期紡紗利潤維持在約1600元/噸附近，成品的庫存均處于歷史低位，下游訂單普遍排到3月以后，春節(jié)一過預計很快能看到原料補庫繼續(xù)。而且，今年政府鼓勵原地過年、不要返鄉(xiāng)，這次下游負荷季節(jié)性下降的力度可能弱于往年，節(jié)后補庫的強度可能超過市場預期，棉花會迎來上漲契機。

二、新年度減產(chǎn)炒作的時間窗口打開

大豆玉米漲勢如虹，糧棉比處于歷史高位，玉米和棉花的比價目前為6.49，是近6年最高，爭地效應(yīng)邏輯上利空下年度棉花種植面積。之前，這條利多的邏輯只是停留在理論上，節(jié)后交易它的時間窗口打開，利多會逐漸走進現(xiàn)實。現(xiàn)在，也有機構(gòu)對美棉下年度種植意向調(diào)查，比如IHS Markit 在1月21日預計美棉下年度面積為1151.9萬英畝，同比減少約12%。除了面積之外，德州的干旱預期也會逐漸被交易。從去年9月至今，德州降雨比正常持續(xù)偏少，目前德州土壤墑情偏干，如果到種棉花的時候仍不能改善，棄種會增加。天氣的因素沒辦法做過多的預測，持續(xù)的跟蹤更好。這兩個利多因素，在節(jié)后都會迎來交易的時間窗口。

圖2 美國德州降雨情況

數(shù)據(jù)來源：TTEB，中糧期貨研究院整理

（文章來源：中糧期貨研究中心 付斌）